岁月不居，时节如流。2024年，国际舞台动荡与变革交织，地缘政治冲突延宕升级，“超级大选年”叠加政治思潮激荡。中国金融政策顶风破浪，稳中有进，一揽子增量政策有效提振社会信心，新质生产力稳步发展，沿着高质量发展航道扬帆前行。
纵有疾风，踏浪奋楫。作为“十四五” 规划的收官之年，2025年国际形势依旧复杂且严峻。在此背景下，中国金融监管始终秉承 “防风险、强监管、促发展”的主线，通过精准有力的政策举措，全方位扩大内需，推动实体经济持续回升向好，行稳致远，为全球经济复苏注入强大动力。
朝暮并往，拨雪寻春，方达金融行业组《金融法律监管年度报告（2025）》如期而至。《金融法律监管年度报告》立足银行业、证券期货业、资产管理/财富管理、保险业及金融科技等多个细分领域以及绿色金融及碳市场特别专题，为您梳理金融法律监管重要时点、监管主线及趋势。
在不确定中寻找确定，助力客户行稳致远，是方达金融行业组的不懈追求。我们常年就中国金融行业最前沿、最复杂的法律问题为国内外客户提供法律支持，主导了大多数市场上最领先的交易项目和产品结构，对中国金融服务行业有着深刻的思辨性解读，能够在复杂的金融监管环境中提供富有创造性的解决方案。
作为市场参与者，您一定对于市场动向有更加全面且切实的体会与思考。如果您对报告内容有任何意见或建议，请随时与我们联系讨论。深耕于金融行业法律服务多年，我们希望能与您一起了解市场、拥抱变化、把握趋势。我们期待您的见解和斧正！
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证券期货业
2024监管大事记
3月15日
证监会集中发布多项“强监管防风险推动资本市场高质量发展”的政策举措并配套修订实施系列规则制度
4月5日
法巴证券（中国）有限公司获批设立，成为我国第四家获批设立的外商独资券商
4月12日
国务院出台资本市场新“国九条”，即《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》4月19日
证监会发布5项资本市场对港合作措施
5月15日
证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》并指导三家交易所配套制定细则
5月21日
证监会针对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法行为开出逾42亿元罚单，是开展债券市场统一执法以来的最严尺度
6月14日
沪深交易所分别修订发布《沪港通业务实施办法》及《深港通业务实施办法》
9月5日
国泰君安与海通证券宣布合并重组，成为上市券商中规模最大的合并案例。该合并计划已于2025年1月17日正式获得证监会核准
9月24日
证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》
10月11日
国务院办公厅转发证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》
11月1日
商务部修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，自12月2日起施行
11月15日
和合期货因公司治理混乱、管理失控，被证监会实施接管，成为第二家被证监会接管的期货公司
2024监管主线回顾
1. 资本市场第三个“国九条”发布，顶层设计聚焦资本市场高质量发展
2. 多项政策性文件发布，促进国际一流投行培育和券商合并
3. 证券公司相关监管规则完善调整，涉及多项重点业务领域
4. 期货衍生品监管制度建设稳步发展，落实“高质量发展”政策部署
5. 证券市场对外开放优化拓宽，稳中有序推动高水平开放
6. 程序化交易监管框架持续完善，规范程序化交易尤其是高频交易发展
7. 加强上市公司监管，保障资本市场稳定健康运行
8. 证券期货违法犯罪行为打击力度加大，落实监管“长牙带刺”
1. 资本市场第三个“国九条”发布，顶层设计聚焦资本市场高质量发展
2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）。新“国九条”聚焦于强化上市公司监管（包括退市监管）、优化发行上市制度、推动中长期资金入市、加强交易监管与市场稳定性、加强证券基金机构监管并做优做强、深化改革开放等多个方面。证监会主席吴清表示，新“国九条”坚持系统思维、远近结合、综合施策，与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，将共同形成“1+N”政策体系。其中，“1”为新“国九条”本身，“N”为若干配套制度规则。回顾2024年证监会的一系列立法和执法行动，可以看出证监会对“N”的不断扩充和完善，而“高质量发展”这一关键词在证监会的监管思路和脉络中得到了突出体现。
此次新“国九条”是国务院继2004年和2014年之后再次出台的资本市场顶层设计文件，体现了中央层面对于资本市场高质量发展的重视，是未来十年资本市场高质量发展的行动指南。其政策框架下的“1+N”政策体系将为资本市场生态的持续优化保驾护航。
2. 多项政策性文件发布，促进国际一流投行培育和券商合并
2023年10月，中央金融工作会议首次提出要“培育一流投资银行和投资机构”。在此精神的指引下，2024年3月，证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确到2035年，力争打造2家至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。紧接着，4月迎来新“国九条”出炉，进一步明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。同年5月，证监会修订发布《关于加强上市证券公司监管的规定》，在维持原规定基本框架的基础上，强化了行政许可、信息披露、信息管理、监管报告等要求，督促上市证券公司聚焦主责主业，发挥行业标杆示范作用，为实现“加快培育一流投资银行”的目标提供了坚实保障。
在监管政策鼓励支持的背景下，行业的整合步伐明显加快。9月，国泰君安与海通证券宣布合并，该合并已于2025年1月17日正式获得证监会核准。此次两家头部券商并购重组的快速推进和获批，不仅体现了监管层推动建设一流投资银行的坚定决心，也为国内证券行业的进一步整合树立了鲜明的示范效应。先前行业内正在推进的几起并购案例多为中小券商，交易双方至多有一方为上市券商，例如国联证券收购民生证券，浙商证券收购国都证券，西部证券收购国融证券等。相比之下，此次国泰君安与海通证券的合并将在“上市券商”和“头部券商”两大维度实现突破，其复杂性和难度更大，涉及A/H估值差异、国有企业换股并购定价、并购退市机制等诸多问题。目前部分方案细节尚待明确（例如两家券商所持有的基金管理公司如何解决一参一控限制等），待有关细节得到进一步明确后，此次合并有望为后续其他上市券商的并购提供案例蓝本，并加速其他大型券商的合并重组进程。
3. 证券公司相关监管规则完善调整，涉及多项重点业务领域
2024年，证监会、交易所及证券业协会针对证券公司出台或修订了多项监管规则，内容涉及证券公司的综合治理以及具体业务。
在综合治理方面，证监会修订发布了《证券公司风险控制指标计算标准规定》，将证券公司所有业务活动均纳入风险控制指标约束范围，对创新业务和高风险业务实施从严监管，旨在引导证券公司优化业务结构和资产配置，加大服务实体经济和居民财富管理的力度。证券业协会也于年内修订发布了《证券公司另类投资子公司管理规范》和《证券公司私募投资基金子公司管理规范》及适用意见，进一步优化完善证券公司两类子公司合规展业的管理规则。
在具体业务方面，证监会和交易所就融资融券和转融通业务发布了多项调整通知，充分发挥逆周期调节的作用。此外，证券业协会发布了《证券公司收益凭证发行管理办法》，首次明确了证券公司收益凭证发行全流程的业务规范和监管要求，填补了证券公司收益凭证业务的制度空白。
4. 期货衍生品监管制度建设稳步发展，落实“高质量发展”政策部署
2024年，期货和衍生品市场的法治建设加速推进。4月出台新“国九条”这一资本市场纲领性文件，多处着墨探索适应中国发展阶段的期货监管制度和业务模式，为稳慎有序发展期货和衍生品市场奠定监管基调。10月，期货和衍生品市场又迎来了重磅监管文件，即《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》（“《期货市场高质量发展意见》”）。《期货市场高质量发展意见》高屋建瓴地提出了分阶段发展目标和8个方面的17项重点举措，首次为期货和衍生品市场的高质量发展勾勒出完整清晰的路线图和行动框架。
与此同时，证监会及期货业协会正紧锣密鼓地制定或修订《期货和衍生品法》的配套实施规则，亦加紧出台规则落实《期货市场高质量发展意见》的政策部署。1月，期货业协会发布《期货公司声誉风险管理规则》，强调期货公司应当从治理和内控层面全方位加强期货公司声誉风险管理。4月，证监会公布2024年度立法工作计划，将修订《期货从业人员管理办法》《期货公司监督管理办法》纳入力争年内出台的重点项目，这两份修订的规章已分别于2023年向社会公开征求意见，修订重点聚焦期货公司法人治理、经营活动、从业人员管理，进一步强化期货市场参与主体的规范约束。除此之外，期货业协会就交易者适当性、廉洁从业要求、期货风险管理公司大宗商品风险管理业务、期货公司“保险+期货”业务等领域完善了相关规则。其中，期货业协会发布的《期货公司“保险+期货”业务规则（试行）》是“保险+期货”业务领域的首份行业规范性文件，该规则提出了“保险+期货”业务的基本规则指引和底线要求，填补了该领域的制度空白，有助于充分发挥期货和衍生品市场功能作用，满足农业价格风险管理需求。
2024年，各期货交易所上市了多个覆盖农产品、金属、新能源等领域的期货、期权新品种，为相关产业提供了更完善的风险管理工具。
期货市场服务实体经济和国家战略的使命意义频繁见诸于中央、有关部委政策文件。上述监管制度的发展和业务内容的扩展，再次彰显了监管机构对行业发展的高度重视，明确了期货和衍生品市场监管的主线要求，即注重防范风险，推动实现高质量、稳慎发展，提升期货市场服务实体经济的能力。
5. 证券市场对外开放优化拓宽，稳中有序推动高水平开放
2024年，中国证券市场对外开放的步伐继续稳步前行，在外资券商布局、资本市场跨境合作、鼓励境内企业“走出去”等方面取得了显著进展。
外资券商持续布局中国市场。3月，渣打证券（中国）有限公司正式宣布展业；4月，法巴证券（中国）有限公司获批设立。此外，花旗证券（中国）有限公司和瑞穗证券（中国）有限公司的设立申请也稳步推进，其申请分别于2024年2月和9月获得证监会反馈。
在资本市场跨境合作方面，4月，证监会发布了5项资本市场对港合作措施，进一步拓展优化沪深港通机制，促进两地资本市场协同发展。同日，沪深港交易所就扩大沪深港通ETF范围达成共识。12月，证监会修订发布《香港互认基金管理规定》，将互认基金客地销售比例上限从50%提升至80%，同时放松了互认基金投资管理职能的转授权限制，有条件允许互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，这是该规定自2015年颁布施行以来首获修订，内地与香港基金互认机制得到进一步优化。
在鼓励境内企业“走出去”方面，证监会着力拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质效。据证监会官网数据统计，仅2024年年内就新增156家境内企业获得证监会境外发行上市通知书，较2023年呈现显著增长（截至2023年12月31日，共计81家成功备案企业，统计数据均包括境外发行上市备案和境内未上市股份“全流通”备案），显示出自境外上市备案管理新规落地近2年以来，备案流程逐渐趋于高效和稳定。
6. 程序化交易监管框架持续完善，规范程序化交易尤其是高频交易发展
在2023年沪深北交易所率先施行股票市场程序化交易报告规则的基础上，2024年，证监会和证券交易所进一步推动对股票程序化交易的监管体系建设。证监会5月出台了《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，随后又指导三家证券交易所制定《程序化交易管理实施细则》并公开征求意见。证监会和证券交易所的规则共同对股票程序化交易的报告管理、高频交易监管、信息系统安全、交易行为规范等事项进行了明确，丰富了股票程序化交易的监管体系。与此同时，证监会表示其正在积极推进股票通项下北向通的程序化交易报告制度落地，按照内外资一致原则，与香港方面共同研究探索切实可行的实施路径。
期货市场的程序化交易监管也在稳步推进。早在2010年，各期货交易所就已经开始实施程序化交易报备制度，并在实践中逐步健全监测监控指标体系和异常交易行为管理制度。2022年，《期货和衍生品法》正式将期货程序化交易报告制度纳入法律框架，为其监管提供了更高层级的法律依据。然而，尽管法律层面有了明确指引，彼时在证监会部门规章层面，尚缺乏统一且明确的监管规定。2025年1月，证监会就《期货市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》公开征求意见。若该规定得以出台，将填补程序化交易在部门规章层面的空白，标志着期货市场程序化交易监管体系的进一步完善。
在程序化交易监管的具体执行层面，证监会和交易所也采取了一系列举措。如2024年沪深交易所曾对个别机构的程序化异常交易行为采取了监管措施，后续证监会组织证券交易所研究制定异常交易监控指标并逐步开始试运行，与此同时，沪深交易所也正就高频交易差异化收费方案进行研究论证。
推进程序化交易的监管，一方面体现了证监会在保持审慎监管的基础上，尊重并顺应市场规律；另一方面也体现出证监会通过持续优化监管手段，全力维护市场秩序，确保市场公平性，促进金融市场稳健发展的决心。
7. 加强上市公司监管，保障资本市场稳定健康运行
3月，证监会发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》以及《关于加强上市公司监管的意见（试行）》两项纲领性文件，旨在多措并举推动资本市场高质量发展。在源头管控上，对企业上市环节中的各个参与主体（上市企业、中介机构、交易所、证监会等）都提出了严格要求。在上市公司持续监管上，着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，聚焦打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等问题。上述纲领性文件出台后，证监会及交易所出台了一系列配套措施进行落实。特别值得强调的是，在规范减持方面，证监会制定了《上市公司股东减持股份管理办法》，相较于此前的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》而言，法律层级从规范性文件提升至部门规章，对违规减持制度进行了优化调整以符合实际情况的需要，全面封堵绕道减持等违规减持行为。
通过严把上市准入关，从源头上筛选优质企业，避免“带病闯关”的公司进入市场，有助于提升资本市场的整体质量和稳定性。加强对上市公司持续监管，特别是打击违规减持行为，能够有效保护投资者的合法权益，增强投资者对市场的信心。2024年资本市场的监管改革措施体现了监管者对市场稳定和健康发展的高度重视，通过全方位的制度建设和执行，为资本市场的平稳运行和长期发展提供了制度保障。
8. 证券期货违法犯罪行为打击力度加大，落实监管“长牙带刺”
根据证监会统计，2024年上半年，证监会查办证券期货违法案件489件，作出处罚决定230余件、同比增长约22%；惩处责任主体509人（家）次、同比增长约40%；市场禁入46人、同比增长约12%；合计罚没款金额85亿余元，超过去年全年总和。中期协在2024年自律管理工作报告中也提及，中期协在2024年收办案件线索和采取处分措施较往年均有大幅增加，全年共收办约140条案件线索，对14家公司及118名人员给予纪律惩戒，对28家公司和14名人员进行约见谈话，向15家公司和1名人员发出书面警示函。
在典型案例方面，恒大地产因欺诈发行和信息披露违法，公司及相关责任人员合计被处以42亿余元罚款，相关审计机构也因出具虚假审计报告被处以顶格罚款并被撤销分支机构。此外，证监会也强化了对信息披露违法、操纵市场和内幕交易的打击力度，在操纵市场案件中，二倍及以上罚款成为新常态。这些重罚案件充分体现了监管“长牙带刺”，对证券期货违法犯罪行为从严从重处罚的“零容忍”态度。
从监管手段来看，2024年证券期货监管部门进一步强化了科技监管应用，提升线索发现的敏感度和精准度。另一方面，各部门通过加强跨部门协作形成了强大的监管合力，有助于避免监管空白和重复监管。此外，监管还通过行政、刑事、民事立体化追责的方式，显著提高了证券期货违法犯罪行为违法成本。
总体而言，2024年监管部门在执法力度和手段上的升级，不仅有效打击了证券期货市场中的违法犯罪行为，也为资本市场的稳定和健康发展提供了坚实保障。这种从严监管的态势，不仅有助于净化市场环境，保护投资者合法权益，更彰显了监管机构推动资本市场高质量发展的决心和能力。
2025监管趋势展望
1. 进一步鼓励券商并购重组，实现优胜劣汰
2.“稳”字当头，逐步推进期货衍生品市场监管
3. 继续扩大高水平对外开放，与世界共享中国新机遇
4. 着力打造优质上市公司，提升中国资本市场的吸引力和影响力
5. 拥抱数字时代，证券期货行业标准化工作成为大势所趋
1. 进一步鼓励券商并购重组，实现优胜劣汰
自2023年10月中央金融工作会议明确提出“培育一流投资银行和投资机构”以来，并购重组成为2024年证券行业发展的一条重要主线。基于当前我国证券行业同质化严重、牌照过剩的状态，我们有理由相信，这条“并购重组”的主线将在2025年得到进一步延续。由于牌照限制，券商重组本身也会带来所控实体（例如券商旗下的基金公司）的进一步重组洗牌。
此外，据报道证监会正在就《证券公司业务资格管理办法（征求意见稿)》及相关配套规则向行业征求意见。目前证券公司业务资格退出机制不健全，造成了一些“囤牌”或者“保牌”行为。新规明确，券商未实质展业的，要主动提出注销相关业务资格。2025年若该新规得以落地，相信会更进一步推动证券行业的并购重组和优胜劣汰。
2.“稳”字当头，逐步推进期货衍生品市场监管
2023年3月和11月，证监会曾就《衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）》两次公开征求意见。但截至目前，该办法仍未正式公布。从《期货和衍生品法》的“三十年磨一剑”，到衍生品部门规章历经多轮征求意见，证监会对于衍生品交易的监管，保持着一贯的稳慎态度。在经过充分的内部论证并征求市场意见之后，我们期待2025年衍生品领域的新规能够得到出台，为证监会负责监管的衍生品市场提供统一的监管标准。
此外，同样在2023年征求意见的《期货公司监督管理办法》修订稿也未在2024年正式出台。当前我国期货行业虽未有明确的鼓励并购重组的定调，但同样存在同质化严重、牌照过剩的状态。11月，和合期货因公司治理混乱、管理失控，被证监会实施接管，成为第二家被证监会接管的期货公司。此外，传统以来期货公司的风险管理子公司业务范围广泛，涉及实物商品交易、权益与期货市场投资、场外衍生品等，但其风险承受能力有限，在运行中亦可能积累有关风险。修订的《期货公司监督管理办法》拓展了期货公司业务范围，允许符合条件的期货公司直接从事期货做市、衍生品交易等业务，有助于头部期货公司做大做强，同时也推动期货公司风险管理子公司将期货做市、场外衍生品交易等业务回归至母公司，而子公司自身则聚焦主业，更好地服务实体经济。我们期待2025年修订后的《期货公司监督管理办法》能够正式出台，更好地规范期货市场。
3. 继续扩大高水平对外开放，与世界共享中国新机遇
新“国九条”指出，要坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全；拓展优化资本市场跨境互联互通机制；拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质效；加强开放条件下的监管能力建设；深化国际证券监管合作。11月，证监会主席吴清在“2024年国际金融领袖投资峰会”上也表示，“坚持对外开放是中国资本市场走向高质量发展的必由之路。我们将锚定高水平制度型开放的目标，坚持统筹发展和安全，坚定不移深化资本市场双向开放，进一步便利跨境投融资。”展望2025，我们相信会有更多的促进对外开放举措落地。
在吸引外资机构来华展业方面，更多便利措施的落地同样值得期待。如2025年1月22日，人民银行、商务部、金融监管总局、中国证监会和国家外汇局联合印发了《关于金融领域在有条件的自由贸易试验区（港）试点对接国际高标准推进制度型开放的意见》，对外资金融机构在自贸区内展业提出了一系列优惠政策，包括缩短行政许可时限、支持跨境购买境外金融服务、便利投资有关资金的汇入汇出、完善金融数据跨境流动安排等。我们相信2025年还会有更加详细的配套措施与实施细则出台。
在期货市场对外开放方面，证监会正在有序推动符合条件的商品期货期权品种纳入对外开放品种范围，允许合格境外投资者参与更多商品期货期权品种交易。同时，监管机构也在积极研究将股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放的可行性。此外，证监会支持境内外期货交易所深化产品和业务合作，鼓励境外期货交易所推出更多挂钩境内期货价格的金融产品。展望2025年，我们相信能看到更多期权期货品种向境外投资者开放。
在国际证券监管合作和互联互通方面，2025年香港将继续作为内地资本市场连接全球的重要桥梁，预计将涌现更多ETF产品，内地与香港基金互认安排也将更加完善。
4. 着力打造优质上市公司，提升中国资本市场的吸引力和影响力
近年来，我国资本市场在促进上市公司高质量发展方面不断深化改革。2024年在推动上市公司并购重组以及支持上市公司引入外国战略投资者方面均有重大新规出台，预计2025年市场将呈现积极反应，未来并购重组市场的活跃度有望进一步提升，外资流入有望加速。
这一系列监管新规主要通过简化审核流程、放宽投资门槛、丰富投资方式和提高监管包容度等手段，优化了上市公司并购重组和外资引入的监管环境。具体而言，9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，并就《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见，明确提出将尊重市场规律、经济规律，更好发挥市场优化资源配置的作用，并对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项进一步提高包容度。12月，最新修订的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》正式实施，从多个维度对向外商投资放开证券资本市场释放了积极的信号，包括允许外国自然人直接参与战略投资，放宽了对非控股股东的资产要求；新增要约收购作为战略投资方式，并允许以跨境换股作为投资方式和支付方式；持股门槛比例要求降至5%，锁定期由3年缩短至12个月等。
这些举措为境内外投资者提供了宝贵的市场机遇，有助于投资者更便捷地参与上市公司并购重组从而分享企业成长红利，并且有利于境外投资者在全球经济格局中更好地配置资产。
5. 拥抱数字时代，证券期货行业标准化工作成为大势所趋
11月，证监会发布了《加强证券期货业标准化工作三年行动计划（2024-2026年）》，旨在通过标准化工作提升证券期货业的治理能力，推动行业高质量发展。计划将围绕通用基础、数据治理、业务标准、信息技术、金融科技、绿色证券、信创等关键领域，系统性地推进标准研制，并加强有关标准的贯彻实施，强化标准化人才队伍建设，建立标准化工作保障机制。
近年来，以人工智能、区块链、云计算、大数据为代表的数字技术的创新发展，拓展了证券期货行业的发展的边界和层次。推动科技赋能、加强标准化，是推动我国证券期货行业高质量发展的必由之路。2024年，证监会已经陆续公布并实施了一批金融行业推荐性标准。我们相信在2025年，证监会将会进一步落实三年行动计划，出台更多的金融行业标准，并将标准化工作的思维应用到立法和执法过程中，优化资源配置，提升监管质效。